企业分析
一、公司介绍
公司主营业务为生物制药及中成药的研发、生产和销售，辅以房地产开发、物业管理和服务等业务。公司经过多年的产业布局和研发投入，医药产品覆盖创新基因工程制药、新型疫苗、现代中药等多个医药细分领域，是公司业绩的主要来源。房地产业务进行有计划的土地储备，立足特色地产开发与经营。
（一）基因工程制药业务板块
子公司金赛药业主要从事基因工程生物药品的研发、生产和销售，主要产品为注射用重组人生长激素（粉针剂）、重组人生长激素注射液（水针剂）、聚乙二醇重组人生长激素注射液（长效水针剂）等人生长激素系列产品及辅助生殖、妇女健康等领域产品。
（二）生物疫苗业务板块
子公司百克生物主要从事人用疫苗的研发、生产和销售，目前百克生物及其子公司迈丰生物共有三种已获批上市的疫苗产品。
（三）中成药业务板块
子公司华康药业主要从事中药的研发、生产和销售，涵盖心脑血管、中药抗炎及妇儿等产品线，主要产品包括血栓心脉宁、银花泌炎灵、疏清颗粒、清胃止痛微丸等
（四）房地产业务板块
子公司高新地产主要从事房地产的开发及销售，多年来立足特色地产开发与经营，在长春市先后开发了高新·怡众名城、高新·和园、高新·慧园、高新·君园、高新·海容广场等项目。
营业收入主要还是来自制药业务。
未来展望
公司将践行“研发销售在外，生产在内”的发展路线，通过广泛合作，投资国内外先进项目，打造集约化全球生产基地，实现集团医药产业的快速成长。在现有产业方面，公司将努力扩大重组人生长激素、水痘疫苗等产品的品牌优势和市场优势，拓展销售渠道及产品领域覆盖，巩固、提升产品市场占有率；积极推动重组人生长激素（成人生长激素缺乏）、促卵泡激素等非儿科产品、鼻喷流感疫苗等新疫苗产品的销售推广力度，充分发挥市场影响力和剂型优势，将新产品培育成公司新的利润增长点。
二、行业所处阶段
与国内市场主要用于儿童矮小症相比，欧美市场生长激素主要用于成人生长激素缺乏症、抗衰老、改善身体状态等。中国内地男性居民平均身高.8cm，在全球排名93位，在亚洲落后于韩国、中国台湾、中国香港和新加坡。中国矮小症患者乃至部分身高偏低的青少年，对于身高的诉求与欧美国家明显存在差异。中国儿童生长激素市场能在50亿以上的规模继续快速增长，与国家庞大的人口基数、居民身高现状和部分人“身高崇拜”的特殊情况密切相关，不能直接和欧美市场对标；成人生长激素用途在中国获批后的市场前景，也不能完全参考欧美市场。（华经情报网）
三、行业市场规模
近年来，我国生长激素行业市场规模呈高速增长态势，从年的9.1亿元增至年的41.8亿元，增幅高达%。但目前我国生长激素市场渗透率仍处于较低水平，未来仍有可观的提升空间。（中国报告网）
未来我国生长激素市场空间广阔，增长空间大。随着安科生物的水针产品进入市场，与长春高新协同进行市场教育及学术推广，将有效的提高我国生长激素的渗透率，市场增速将进一步提高。同时，金赛药业凭借多年在生长激素领域的深耕及销售渠道的发力，未来增速值得期待。（资料来源：PDB，观研天下整理）
从市场规模来看，据统计，中国生长激素市场规模从年11.90亿元逐渐增长到年55.19亿，复合增长率35.91%。（华经情报网）
中国生长激素市场起步较晚，仍处于快速发展阶段，医院销售额从年的1.89亿元增长到年的7.95亿元，复合增速达到22.78%。（华经情报网）
相比于粉针，水针不仅生物活性更高，而且给药方法更便捷、对药物分子影响更小，减少了使用过程中的污染和抗体的产生，疗效更好。二代水针在药物活性、可操作性和安全性上全面优于粉针剂型。自上市之后，水针销量一路走高，占比不断扩大，年至医院市场中水针份额已经由53.3%提升至71.3%，未来水针替代粉针是长期趋势。（华经情报网）
四、行业竞争格局
企业竞争方面，我国生长激素市场由金赛药业、安科生物及联合赛尔三大厂商占据绝大部分市场，且寡头垄断态势愈演愈烈，三大厂商合计占据市场份额由年的80.7%升至年的97.6%。（中国报告网）
目前我国市场上最主要的生产激素厂家为长春高新、安科生物、联合赛尔和诺和诺德。其中诺和诺德为原研产品。长春高新为三家中品种线最全的厂家，产品从粉针、水针到长效均有覆盖。不同的产品价格相差较大，通过拉开价格差抢占不同消费人群的市场。（资料来源：PDB，观研天下整理）
国内生长激素市场中金赛药业是毋庸置疑的龙头，年市占率为79%（医院为77%）；安科生物市占率为12%（医院14%）。（华经情报网）
金赛药业是目前国内唯一同时具有生长激素粉针、水针、长效水针的公司，且在年就已实现剂型全覆盖，规格齐备；产能超过万支、生长激素销售人员人以上，打造了全方位竞争优势。安科生物年水针获批、年长效水针有望报产、万支新产能预计将投产、新规格预计年补齐，近两年正在缩小与金赛药业的差距。（华经情报网）
五、企业护城河
1.充分依托长春生物医药基地的基础优势
新中国成立以来，长春作为国家生物制药的主要基地之一，长期处于国内产业优势地位，为中国传染疾病的防控工作做出了突出的贡献，同时积累了诸多优质产品，培养了诸多优秀人才。
2.品牌积淀及核心产品的市场优势地位的确立
公司凭借在基因工程制药、生物疫苗行业、中成药领域和房地产开发多年的经验积累和技术沉淀，通过内生式发展及择优式外延布局，比较成功的构建了自身品牌的技术优势地位。公司旗下生长激素系列产品疗效确切、安全性高、品规齐全，随着患者对产品从认知到认可的不断积累，良好的品牌形象逐步确立，市场占有率稳步扩大。
六、企业领导团队
企业的经营管理团队都是经验丰富的老将，学历较高，还有政府官员，长期以来的业绩足以证明他们的能力是很强的。
七、企业文化
八、总结
生长激素行业处于快速发展阶段，正在高速增长，行业空间巨大，渗透率较低，还有提升空间，长春高新身处其中，居于绝对龙头地位，其市占率很高，保持高速增长确定性很高。
财报分析
1.看总资产，判断公司实力及扩张能力
总资产.44亿，规模一般；总资产增长率均远大于10%，公司在扩张之中，成长性较好。
2.看资产负债率，了解公司的偿债风险
资产负债率在30%左右，小于40%，基本没有偿债风险。
3.看有息负债和准货币资金，排除偿债风险
准货币资金与有息负债之差远大于0，无偿债压力。
4.看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势
应付预收-应收预付的差额有4年小于0，被其他公司无偿占用资金，公司竞争力相对较弱，医院的地位很强势，而药企有竞争。
5.看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力
（应收账款+合同资产）占总资产的比率保持在7%左右，风险一般。
6.看固定资产，了解公司维持竞争力的成本
固定资产工程占总资产的比率远小于40%，属于轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。
7.看投资类资产，判断公司的专注程度
投资类资产占总资产的比率小于10%，专注于主业，属于优秀的公司。
8.看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险
应收账款/资产总计5%且存货/资产总计15%，有一定爆雷的风险。
9.看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险
商誉占总资产的比率小于10%，商誉没有爆雷的风险。
10.看营业收入，了解公司的行业地位及成长性
营业收入增长率远大于10%，说明公司处于成长较快，前景较好。
11.看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险
毛利率在80%以上，且还在提升，说明公司的产品或服务的竞争力较强。
12.看期间费用率，了解公司的成本管控能力
期间费用率占毛利率的比例大于40%，成本控制能力差，医院行业的通病，但在逐渐下降，这是好事。
13.看销售费用率，了解公司产品的销售难易度
销售费用率大于30%的公司，其产品销售难度大，销售风险也大。医药行业的销售费用都比较高。
14.看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量
主营利润率大于15%，主业盈利能力强；主营利润占营业利润的比率大于80%，利润质量高。
15.看净利润，了解公司的经营成果及含金量
净利润现金比率不稳定，且低于%，这很不好，需要看一下原因，尤其是年更低。
虽然解释合理，但扩张有些激进，有一定风险，这是减分项。
16.看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性
净资产收益率（ROE）在逐渐提升，近2年持续大于20%，最优秀的公司；归属于母公司所有者的净利润增长率远大于10%，说明公司在以较快的速度成长。
17.看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力
购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率很高，说明公司公司增长潜力较大，但也存在一定风险。
18.看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况
分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额近3年比率为20%到70%，分红的长期可持续性较强。
从财报数据看，长春高新的财报质量很高，成长性很好，但也有不足，应收、存货较高，净利润现金含量较低。
企业估值
1.合理市盈率
资产负债率在30%左右，净利润现金含量小于%，有2项护城河，合理市盈率取40倍。
2.净利润
年净利润5.38亿元，年净利润33.08亿元，复合增长率43.8%，鉴于其行业的高成长性和龙头地位，未来3年的增长率取35%。公司总股本4.05亿股。因其净利润现金含量远小于%，合理市值打8折。
年净利润：33.08×1.35×1.35×1.35=81.39亿元
年合理市值：81.39亿元×40×0.8=.48亿元
年合理价格：.48亿元÷4.05亿股=.08元/股
好价格：.08元/股÷2=.54元/股
其实，这也是为什么10月26日调整到最低.51元就不再下跌了的原因，因为价值在这里，跌不下去的。
风险提示：以上分析仅作分享交流使用，不作为投资建议。
